牛8速配中国信贷扩张有所回落，政策重心转向结构性主线

4月13日，中国人民银行公布数据显示，3月份信贷扩张动能未能延续2月份的平稳态势，增速再次放缓。增速再次放缓。从总量上看，新增社融规模为5.23万亿元，同比少增约6700亿元，且显著低于市场一致预期的5.55万亿元；存量社融同比增速亦从2月的8.2%回落至7.9%。其中，最主要的拖累项来自表内信贷。新增人民币贷款2.99万亿元，低于市场预期的3.47万亿元，同比少增6500亿元，贷款余额同比增速降至5.7%的历史新低。

从结构上看，居民部门成为本月最大拖累：居民中长期贷款仅新增2953亿元，同比少增超过2000亿元，表明地产市场小阳春仅集中在一线城市，成色略有不足；居民短期贷款同样疲软，同比少增2885亿元，指向消费信心修复放缓。企业部门虽整体新增贷款2.66万亿元，但主要靠短期贷款拉动，而更能反映企业投资意愿的中长期贷款，同比少增2300亿元，企业融资更偏向短期周转而非投资扩张。

与此同时，在货币供应量方面，广义货币（M2）和狭义货币（M1）增速双双回落。3月份M1同比增速从上月的5.9%回落至5.1%，M2同比增速则降至8.5%，M1-M2的负剪刀差扩大至-3.4%。M1和M2增速的回落，一方面受到去年同期高基数的压制，另一方面也反映出春节错位效应消退后，企业和居民资金活化程度边际下降。。

在略显疲态的总量数据中，唯一的结构性亮点来自于企业债券融资。3月份企业债券净融资额达到3945亿元，同比大幅多增4850亿元，在一定程度上对冲了表内信贷和政府债券少增带来的拖累。不足之处在于，企业债券融资更多体现为对银行贷款的替代，而非总需求扩张。